一家成立不到三年的公司，正在衝擊最高350億美元估值。

Nscale已正式向美國SEC提交S-1註冊聲明，計畫登陸紐交所，股票代號為「NSCL」，最高募資規模約30億美元。

更值得注意的是，Nscale今年3月才剛完成20億美元C輪融資，當時估值約146億美元。短短半年，估值目標已經翻倍以上。

Nvidia執行長黃仁勳曾表示：「我們相信Nscale能成為英國AI基礎設施的國家冠軍。」

這句話之所以受到市場關注，是因為Nvidia與Nscale的關係遠不只是GPU供應商。

Nvidia為何深度綁定Nscale？

Nvidia既向Nscale提供GPU，又是投資者，同時還為其部分租賃義務提供擔保。

換句話說，Nvidia同時扮演供應商、客戶與資本支持者角色。

Nscale甚至與Nvidia簽署了12億美元容量租賃協議，Nvidia此前也已向公司投入超過20億美元。

對Nscale而言，這意味著GPU、資金與大型AI客戶形成了一條相對完整的產業鏈；對Nvidia而言，則可能意味著更多GPU可以透過AI雲服務商轉化成長期算力需求。

這也是市場看待Nscale IPO時，不能只看營收數字的一個重要原因。

營收暴增1252%，虧損也在加速

Nscale最容易讓人產生錯覺的地方，就是它的增長曲線。

2026年上半年，公司營收達1.406億美元，同比增長1252%。

數字非常漂亮。

但另一邊，淨虧損卻達10.2億美元，營運虧損約4.92億美元，收入成本甚至達到1.896億美元。

簡單理解，Nscale現在還不是一家成熟的高利潤雲服務商，而是一家正在用大量資本換取算力規模的AI基礎設施公司。

截至8月底，公司約有2.5萬塊GPU正在使用，另有46.1萬塊GPU處於使用或已簽約狀態。

這些數字代表的是未來供給能力，但同時也意味著Nscale需要持續投入巨額資金建設資料中心、取得電力與部署GPU。

它真正賣的，其實不是GPU

Nscale最初來自Arkon Energy的比特幣挖礦業務。

創辦人Josh Payne曾經做過礦業與能源相關工作。2022年，Arkon收購挪威北部比特幣資料中心，看中的正是當地低成本水電資源。

AI浪潮出現後，這套經驗被重新包裝成「power to token」。

簡單來說，就是把電力、資料中心、GPU、雲計算以及模型推理串成一條完整鏈路。

Nscale目前的資料中心布局涉及挪威、冰島、葡萄牙、英國、美國等市場，持有或控制的電力資源超過10GW。

這種模式與傳統雲服務不同。

它不是先建立龐大軟體平台，再採購算力，而是從電力和資料中心開始向上游延伸。

1030億美元訂單，背後也有風險

Nscale目前手握約1030億美元合同訂單，但這個數字不能直接等同於已實現營收。

其中，Microsoft與Anthropic兩家公司合計約占合同價值的85%。

Microsoft相關合同價值約438億美元，Anthropic約446億美元。

巨額長約意味著需求可見度提升，但也帶來明顯的客戶集中風險。

尤其Anthropic相關合同還存在融資條件。如果Nscale無法為相關資料中心籌集足夠建設資金，部分合同可能受到影響。

因此，真正的問題不是「Nscale有沒有訂單」，而是「它能不能把訂單變成穩定收入」。

AI算力房東，下一站在哪裡？

Nscale所在的neocloud賽道正在迅速升溫。

CoreWeave、Nebius、Crusoe等公司都在爭奪AI算力需求，Amazon與Microsoft等傳統雲服務巨頭也在持續擴張。

Nscale的差異化，主要來自能源與資料中心布局。

當AI推理需求持續增加，低成本電力可能成為重要競爭條件。但如果未來GPU供給逐步增加、模型效率提高，單位算力價格下降，「出租GPU」本身可能面臨利潤壓力。

因此，Nscale今年收購Anyscale就值得注意。

它正在嘗試從「算力房東」向AI軟體與工作負載管理延伸，試圖讓自己不只是提供GPU，而是成為AI基礎設施的一層操作系統。

真正考驗，在IPO之後

說實話，Nscale最值得關注的並不是350億美元估值本身。

真正的問題是：一家營收高速增長、卻同時錄得巨額虧損的AI基礎設施公司，能否在擴張完成後建立可持續的盈利模型？

它已經證明市場願意為AI算力下注。

Nvidia的深度參與、Microsoft與Anthropic的大額合同，以及超過10GW電力資源，都讓Nscale具備了相當強的產業想像空間。

但另一面也很清楚：高資本開支、客戶集中、融資需求以及算力價格下行，都是上市後必須面對的問題。

換句話說，Nscale正在把「電力」變成「Token」。

而IPO真正要回答的，是這條轉換鏈最終能不能把高速增長，變成真正的自由現金流與長期利潤。

FAQ

Q1：Nscale為什麼能在短時間內快速提高估值？

Nscale押注的是AI算力基礎設施需求，並透過資料中心、GPU、電力與雲服務進行垂直整合。加上Nvidia、Microsoft及Anthropic等大型機構的深度合作，使市場對其未來算力需求與合同收入產生較高關注。

Q2：Nscale營收增長這麼快，為什麼還在巨額虧損？

AI雲服務本身屬於重資產業務。Nscale需要提前投入GPU、資料中心、電力與網路基礎設施，再等待長期算力合同逐步確認收入。因此高速擴張階段可能同時出現營收快速增加與現金支出、折舊及相關成本高企的情況。

Q3：Nscale與傳統雲服務商最大的不同是什麼？

Nscale強調從能源與資料中心開始進行垂直整合，而不是單純採購GPU後出租算力。公司希望把電力、資料中心、GPU、雲服務及AI軟體串聯起來，並透過Anyscale等布局向AI工作負載管理延伸。