「泰國正在改寫證券交易所的規則，將數十億美元的比特幣ETF財富牢牢限制在國境之內。」

這不是一句口號，而是泰國證券交易委員會（SEC）8月24日發布的監管草案正在做的事。

泰國SEC正式將本土比特幣與以太坊現貨ETF的監管框架從原則性提案推進到規則草案階段，並開啟為期近一個月的公開意見徵詢，截止日期為9月20日。最終規則預計在2026年下半年正式生效。

泰國為何在此時出手？

事實上，泰國對加密貨幣的態度從來不是「一刀切」的開放或封鎖。2025年6月，泰國SEC下令封鎖Bybit、OKX、CoinEx等五家未經授權的海外加密貨幣交易所。當時的邏輯很簡單：不合規的，不準進。

但僅僅一年多後，泰國選擇了另一條路——不是把加密資產擋在門外，而是把它們「裝進盒子裡」，貼上泰國製造的標籤，擺上泰國證券交易所（SET）的貨架。

這個盒子，就是加密ETF。

草案的核心規則拆解

先看幾個關鍵數字：

80%——這是每檔加密ETF在每個會計年度內，必須維持對單一加密資產的平均淨曝險佔資產淨值（NAV）的最低比例。換句話說，一檔比特幣ETF不能只拿50%的錢買BTC然後塞一堆債券湊數。它必須幾乎全部押注在追蹤的標的上。這是一條純度很高的要求。

2種——初期階段，只有比特幣和以太坊符合資格。山寨幣？泰國SEC說得很清楚：如果對初步成果滿意，未來可能跟進。但現階段，只有老大和老二有入場券。

1個交易所——這些ETF「必須僅在泰國證券交易所（SET）上市及交易」。這個要求看似簡單，實則意味深長：所有交易活動都在泰國受監管的交易所基礎設施內進行，SEC可以直接盯著。

境內託管優先——底層數位資產的託管「主要」由受泰國SEC監管的本地託管機構負責。只有在必要且適當的情況下，才允許使用符合資格的境外託管機構。

誰是這場遊戲的最大贏家？

Rakka Digital和Orbix。

這兩家泰國持牌機構已經出現在SEC的持牌託管錢包服務提供商名錄中。此外，Soberin、Orbix Invest和Merkle則是已註冊的數位資產基金管理人。再加上泰國國內24家持牌共同基金管理公司——這套組合拳打下來，本土玩家的先發優勢相當明顯。

泰國SEC的盤算不難看懂：透過強制境內託管和境內上市，把整條產業鏈——從資產管理到託管再到交易——全部留在泰國境內。這是在用監管工具做產業政策。

散戶能買嗎？能，但有講究

2024年6月，泰國曾批准一檔名為ONE Bitcoin ETF的產品，但那隻基金僅限高淨值人士和機構投資人參與，且採用的是不持有實際比特幣的包裝型基金結構。

這次不一樣。

新草案涉及的是在SET交易的現貨比特幣基金，將依泰國金融法規持有實際BTC。更重要的是，這套監管框架「為泰國散戶投資人開啟加密貨幣ETF投資管道」。

但有一個關鍵限制：草案在初始階段不允許與外國加密貨幣ETF掛鉤的替代產品，包括追蹤海外基金的存託憑證。換句話說，泰國散戶可以買泰國本土的比特幣ETF，但不能透過泰國管道去買BlackRock的IBIT或Fidelity的FBTC。

這是一種資金引導策略——把零售資金強制性地留在境內產品中。

市場的真實反應

業內人士指出，框架強調境內託管和上市，有助於簡化監管流程、強化投資者保護。

但擔憂同樣存在。

限制可能減少投資者的選擇空間，且本土產品的費用可能高於國際同類產品。這是一個經典的取捨問題：監管確定性和投資便利性，與產品多樣性和成本競爭力之間的權衡。

說實話……

真正值得關注的，其實不是「泰國能不能推出比特幣ETF」——這件事已經八九不離十了。

真正值得關注的是：泰國正在用監管手段，人為地劃出一條加密資本的國境線。

美國有IBIT，香港有華夏比特幣ETF，現在泰國要有自己的SET版比特幣ETF。而且泰國不讓自己的錢流出去買別人的產品——至少在初期是這樣。

這背後的邏輯很樸素：既然加密貨幣的底層是無國界的，那各國監管機構能做什麼？答案是：在法規層面把流動性鎖在境內。

泰國不是第一個這麼做的，也絕對不會是最後一個。

泰國SEC這份草案傳遞的信號非常清晰：泰國正在從「打擊無牌交易所」的防禦姿態，轉向「打造本土加密ETF市場」的進攻姿態。

2026年下半年規則生效後，泰國投資者將可以透過熟悉的證券帳戶持有比特幣和以太坊的合規敞口，而無需管理錢包或私鑰。對於一直對直接進入加密領域持謹慎態度的機構資本而言，這可能是一個重要的觸發點。

當然，這套框架的最終形態仍在公眾意見徵詢階段，仍可能發生變化。但方向已經很明確了——泰國正在打造一個「監管完善、以本土市場為主導」的加密ETF市場。整個東南亞都在看。

FAQ

Q1：泰國的比特幣和以太坊ETF什麼時候可以正式交易？

泰國SEC表示最終規則預計在2026年下半年生效，公眾意見徵詢於9月20日結束。但ETF實際上市時間取決於監管機構的最終批准以及資產管理公司的準備情況，目前尚無具體的上市日期。

Q2：散戶投資人可以直接購買這些ETF嗎？

可以，但前提是購買在泰國證券交易所（SET）上市的本地產品。草案在初期階段禁止與外國加密ETF掛鉤的替代產品，散戶無法透過泰國管道直接投資BlackRock IBIT等海外ETF。交易前還需完成產品風險教育和確認步驟。

Q3：Rakka Digital和Orbix是什麼公司？為什麼它們會受益？

Rakka Digital和Orbix是已獲得泰國SEC牌照的數位資產託管機構。新草案要求加密ETF的底層資產「主要」由受SEC監管的本地託管機構保管，這賦予了這些持牌託管機構結構性的市場優勢，使其成為這套框架最直接的受益者。