「我們讓投資人失望了這個月。」這是Leopold Aschenbrenner在基金遭遇重挫後，寫給投資人的一句話。

這位曾被部分投資社群視為AI投資先行者的前OpenAI研究員，旗下基金Situational Awareness在2026年7月經歷單月67%的投資組合跌幅。更引人注意的是，基金並未就此退出市場。9月，外媒再傳出它重新買入多檔AI相關股票的選擇權。

11月美國期中選舉後，民主黨取得重大勝利，反對資料中心擴張的地方政治力量也受到關注。AI基建股隨之承受新一輪壓力，市場自然開始追問：Leopold這次是否又陷入危機？不過，目前公開資訊尚不足以證明基金再次爆倉。

從OpenAI研究員到AI基建投資人

Leopold的投資邏輯，建立在一個相當清晰的判斷上：如果人工智慧持續進步，市場就需要更多晶片、記憶體、算力、電力與資料中心。

因此，他沒有單純押注某一家模型公司，而是把目光放在AI產業背後的基礎設施。美光、SanDisk等記憶體企業，以及CoreWeave、Nebius等算力服務商，都曾出現在基金的投資組合中。

這套策略曾帶來驚人的回報。投資人信件顯示，基金2026年上半年淨收益達439%。截至6月底，公開申報持倉中，SanDisk與美光合計占比約55.6%。這代表基金的收益與風險，都高度集中在AI硬體及基建需求之上。

槓桿放大收益，也放大了流動性危機

問題出在市場沒有按照預期前進。

7月，半導體及AI相關股票遭遇拋售，基金高度集中的持倉開始反向拖累績效。當股價下跌、流動性轉弱，槓桿部位便可能面臨追加保證金要求，迫使基金在不理想的價格下出售資產。

Leopold最終將大部分公開股票部位出售給Ken Griffin旗下的Citadel，並解除大部分槓桿。值得注意的是，即使7月單月下跌67%，基金當時仍保有約80%的年內漲幅。這說明基金遭遇的是嚴重回撤，而不是可以直接等同於整個基金歸零。

Citadel後續也迅速處理接手的風險。Ken Griffin在8月投資人信中表示，Citadel已透過近百筆大宗交易，將原組合超過80%的總風險敞口降低，涉及市值超過40億美元。這個數字反映的是風險敞口變化，並不等於簡單賣出80%的股票。

JPMorgan退出借貸，選擇權成為新工具

7月風波後，基金的融資環境也出現變化。金融時報9月報導，JPMorgan終止與Situational Awareness的主要經紀借貸關係，基金則轉向Clear Street等機構重建交易安排。

同月，CNBC引述消息人士指出，基金重新買入AMD、Bloom Energy、CoreWeave、SK Hynix及SanDisk等公司的選擇權，涉及數億美元權利金的交易規模。

這並不代表基金已經恢復過去的操作模式。選擇權與借款買股的風險結構並不相同；部分客製化Flex Options以預付權利金取得槓桿式曝險，最大損失通常受已支付權利金限制，但仍可能因標的價格、波動率及到期時間而快速損失價值。

真正值得關注的是，基金在經歷一次嚴重去槓桿後，仍選擇重新押注AI相關資產。這是對原有產業判斷的延續，也代表它必須面對新的風險管理考驗。

期中選舉帶來新變數，AI基建估值重新受檢視

11月選舉後，民主黨取得重大進展，多地選民也支持限制資料中心建設或反對相關開發案。市場開始評估，未來地方審批、能源供應、用水需求及監管政策，會不會提高AI基建企業的建設成本。

但不能把這輪股價下跌全部歸因於選舉。AI概念股此前已面臨估值偏高、資本支出回報周期拉長，以及融資成本等壓力。選舉結果更像是額外增加了一層政策不確定性，讓原本脆弱的市場情緒進一步轉弱。

對投資人而言，這也提醒市場：AI需求持續成長，不代表所有供應鏈企業都能同步獲利。資料中心需要大量資本投入，算力服務商也必須面對設備折舊、電力成本與融資壓力。產業方向正確，與企業股價必然上漲，是兩件不同的事。

看對十年趨勢，不代表能承受短期波動

說實話，Leopold的故事最值得討論的，不是他是否再次押錯方向，而是投資期限與金融工具之間的矛盾。

AI基礎設施的建設可能是一場持續多年的競賽，但槓桿融資與短期選擇權都有明確的風險邊界。當市場短時間內逆轉，再宏大的產業敘事，也未必能替投資組合爭取足夠的時間。

目前沒有足夠公開資料證明Situational Awareness在11月再次爆倉，也無法確認9月建立的選擇權部位如今還剩多少價值。市場真正需要等待的，是基金後續持倉披露與更多可核實的財務資訊。

Leopold曾經押注AI必須建設的東西，如今市場仍然需要討論這些基礎設施的長期價值。但這場投資故事也留下了一個清楚的提醒：看對未來很重要，能否活到未來兌現的那一天，同樣重要。

FAQ 常見問題

Q1：Leopold Aschenbrenner的基金為什麼在2026年7月大跌？

主要原因是基金集中持有多檔AI相關股票，並使用槓桿放大市場曝險。當半導體及AI基建股快速下跌，持倉損失與流動性壓力同步增加，基金因此面臨追加保證金及被迫出售資產的問題，最終出現單月67%的跌幅。

Q2：Citadel接手Situational Awareness的股票後，是否一直持有這些資產？

並非如此。Citadel負責人Ken Griffin在8月的投資人信中表示，機構已透過近百筆大宗交易，降低原組合超過80%的總風險敞口，交易涉及超過40億美元市值。這是風險敞口數據，不應直接理解為賣出80%的股票數量。

Q3：Leopold重新買入選擇權，是否代表基金再次爆倉？

不能這樣判斷。9月外媒報導基金重新建立多檔AI相關股票的選擇權部位，但目前缺乏足夠公開資料確認這些交易的履約價、到期日及最新損益。選擇權確實可能快速損失權利金，但重新交易本身不等於再次爆倉。